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（来源：票风笔记）

站在2026年的开端回望 ，2025年的中国票据市场看似波澜不惊
，实则正悄然发生着一系列深刻而微妙的结构性变迁。这一年，尽管未出现颠覆性政策 ，但监管规则的调整 、市场运行的底层逻辑、参与主体的行为模式
、产品创新的方向等都在为未来发展埋下伏笔 。对于每一位市场参与者，深刻洞察这些变化
，既是把握当下市场变化的关键，更是看准未来趋势的前提
。

一、票据市场总量预计超过245万亿元

根据市场机构预测 ，2025年
，全市场票据承兑发生额为43万亿元，同比增长12%；票据背书量预计增长7%以上 ，票据背书量超过74万亿元；贴现发生额为34万亿元
，同比增长11%；银行间市场票据交易量为92万亿元，同比下降11%。承兑 、背书
、贴现三个环节票据业务规模均保持了较快的增长 ，银行间票据交易中的转贴现和回购环节业务规模因资本新规、大行转向直贴 、资金宽松等原因出现下滑 。

除上述票据业务主要环节外
，还有票据质押业务
、再贴现业务等业务环节，这些业务规模加总预计有数万亿元 ，这意味着2025年票据市场业务总量将超过245万亿元
，较2024年小幅增长。

数据来源：市场机构预测

二、票据供给增长依然不及需求的增长

根据市场机构预测：2025年末，票据承兑余额为21.2万亿元 ，同比增长7%；票据贴现余额为16.5万亿元，同比增长11%
。可以看到
，尽管票据承兑和贴现规模都实现了一个较高的增长，但票据承兑余额增速仍比贴现余额低4%左右 ，反映票据供给的增长依然不及需求的增长
，票据总体依然是供不应求的状态，票据利率依然面临继续下行的压力。

事实上 ，从2021年开始
，票据承兑余额增速就一直低于票据贴现余额增速，表现为银行对票据需求的增长一直要快于企业端票据签发量 ，这是2021年以来票据利率长期低位运行的核心原因
，2025年依然未曾改变 。

数据来源：人民银行，2025年为预测值

三 、票据利率中枢下移 ，波动收窄

2025年
，票据利率延续了近年来的下行趋势，1-10月震荡下行 ，11-12月震荡上行
。6个月期限国股银票转贴现利率开年第一天便是全年高点1.60%，10月末触及全年低点0.20%
，全年利率中枢0.95%，较2024年下降35BP左右。直贴利率趋势与转贴现趋势基本一致 。

数据来源：qeubee

相较于票据利率中枢下移 ，2025年最值得关注的变化是票据利率波动性收窄
。我们以方差这个指标来衡量票据利率的波动性
，方差越小表明波动越小，2023年和2024年6个月期限国股银票转贴现利率的方差分别是0.24和0.19 ，而2025年只有0.06
，远低于前两年，反映2025年票据利率波动显著收窄。

2025年票据利率波动显著收窄的原因可能与监管机构开始淡化对信贷数量目标的关注有关 ，同时
，以国有大行为首的市场主体开始平滑票据配置，避免在低利率区间过度集中买入 ，使得市场供需的波动性下降 。当然
，部分社融与信贷相对偏弱的月份，票据利率仍会出现大幅波动行情
。

四
、行业集中度提升 ，国有大行承兑、贴现业务量显著增长

2025年，无论是票据承兑量
，还是票据贴现量，增长的主要来源都是国有大行 ，国有大行票据业务市场占比稳步提升。中小金融机构票据业务量增长乏力
，市场占比下滑 。

在银票承兑方面，根据对票据信息披露平台银行承兑信用数据的统计 ，2025年末
，全市场银票承兑余额在18.4万亿元左右，同比增长8% ，而国有六大行银票承兑余额达到5.82万亿元
，同比增长31.3%，增速远高于其他银行类型 ，市场占比提升至31.7%
。与国有大行的高增长不同
，其余银行2025年银票承兑余额增长偏慢，股份制银票承兑余额同比增长4.7% ，以城商行和农商行为代表的中小银行银票承兑余额甚至略有下降。

在票据贴现方面，根据人民银行的数据
，2025年末，中资大型银行（国有六大行+国开行）票据融资余额为8.72万亿元 ，同比增长30.0%
，增速同样远高于其他银行类型（下降4.5%），国有大行持票市场占比提升至53.2% 。同时 ，银行业务模式也在发生转变
，票据直贴业务的重要性凸显出来，2025年 ，国有大行持续加大票据直贴力度
，部分季度直贴量市场占比已达50%。

五 、财票承兑余额继续下降，已不足3000亿元

近几年 ，部分财务公司爆雷之后监管显著加强
，同时很多集团结算方式有所变化，财务公司票据规模出现了持续性下降 ，2025年依然保持下降趋势
。

通过对票据信息披露平台财务公司承兑信用数据进行统计，2025年末财务公司票据承兑余额预计约为2800亿元
，同比下降13%左右；其在整个票据市场中的占比也从2022年末的2.3%降至2025年末的1.3%。

从数据来看，2025年减少甚至退出票据承兑业务的财务公司数量依然较多 ，更关键的是部分头部财务公司的票据承兑规模出现大幅下降——承兑余额50亿元以上的财务公司数量预估从17家减少至12家 。尽管也有少数财务公司的承兑余额实现较高增长
，但这部分增量不足以抵消财务公司票据承兑余额的整体下滑
。

六
、时隔四年，商票承兑余额重回增长

2021年开始 ，房地产企业陆续出现大规模商票逾期
，并向其他相关行业蔓延，商票的市场接受度显著降低 ，应收账款电子凭证也对商票形成替代
，市场规模在随后的几年里不断下降。

为加强商票信用体系建设，完善市场化约束机制 ，在人民银行的指导下
，上海票据交易所推出了票据信息披露平台，建立了票据信息披露与逾期处罚机制 ，引导承兑机构重视和建立信用机制 。在经过四年的努力，企业商票逾期现象逐年降低
，商票承兑人的逾期数量从2023年的2355家降至2025年的774家
。企业和银行对商票接受度逐步上升。2025年，应收账款电子凭证一系列监管新规出台 ，监管趋严
，也一定程度上导致部分核心企业增加商票的签发规模 。

根据对部分主流商票承兑人数据的观察，预计2025年商票承兑余额增长5%左右 ，承兑余额达到2.5万亿元
，这是2021年以来商票承兑余额首次实现正增长
。

七、供应链票据平台扩容，ABN发行提速

供应链票据业务作为上海票据交易所近年来重点推进的创新业务之一 ，进入2025年后发展步伐有所加快
，业务规模持续扩大，接入的供应链平台数量不断增加。据票交所披露的信息 ，截至2025年12月
，已获准接入票交所的供应链平台达到50家，包括30家企业 、16家银行、4家财务公司 。其中 ，仅2025年新获准接入的供应链平台就达到20家，较往年明显提速
。

为丰富供应链票据的融资渠道
，2024年11月上海票据交易所联合交易商协会推出供应链票据资产证券化创新试点。2025年以来，包括中企云链在内 ，多家供应链平台纷纷推出各自供应链票据ABN产品
，供应链票据ABN发行路径逐渐成熟，从中企云链服务企业的实践来看 ，该产品的价值逐步体现：

（1）线上化协议签署和流程标准化提高了ABN产品发行效率
，压缩了发行周期；

（2）通过“循环购买”的设计，实现了供票ABN产品期限突破6个月 。

八
、票据有限追索服务落地

2025年4月 ，人民银行等六部门联合发布《关于规范供应链金融业务 引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》
，提出：研究推动经营主体在平等自愿的前提下，通过市场化、法治化方式试点供应链票据有限追索服务。

2025年5月 ，上海票据交易所随即发布《上海票据交易所有限追索服务操作指引》
，明确票据有限追索服务的基本定义 、适用规则
、操作流程等
。票据当事人签署提交《关于接受票据有限追索服务的承诺书》并纳入白名单后，即可参与有限追索服务。票据当事人可就票据追索权范围自愿进行约定 ，持票人承诺不可撤销地放弃对票据承兑人及其保证人（如有）以外各前手的追索权，仅保留对承兑人及其保证人（如有）的追索权 。当月
，供应链票据有限追索服务首批业务顺利落地
。

票据有限追索制度属于票据制度的一个重大革新，票据实现有限追索可以实现产业链上企业与承兑人信用风险相隔离 ，降低商票承兑人信用风险外溢的可能性。中企云链在服务产业机构试点该业务的过程中
，积累了丰富的实践经验，我们认为 ，该项制度创新对于企业和银行都有积极意义 。

对背书企业而言
，转出票据后不再承担被追索责任，可以实现应收票据科目的终止确认 ，实现已背书或已贴现但未到期的票据出表
。对金融机构而言
，参与有限追索的贴现银行在卖出票据后，不再被后手追索 ，可以为贴现环节释放风险资本奠定基础。

由于有限追索服务仍处于试点阶段
，其会计以及监管统计口径修改仍需财政部及监管部门的认可，比如对于银行风险资本的计提机制 ，如果监管部门认可有限追索票据转贴卖出后贴现行可以释放风险资本，那将极大促进银行开展有限追索票据的贴现业务
，尤其商票的贴现积极性将显著提高，这对于解决商票的融资难问题具有重要意义 。

展望2026年 ，票据承兑、背书 、贴现环节业务量预计仍将保持较高的增长
，银行间票据交易量止跌企稳仍存在压力
。在现有制度环境下，票据市场的增量可能依然主要来自于国有大行 ，尤其需要关注的是
，商票有可能迎来超预期的增长。票据创新产品方面，供应链票据在实现接入平台数量与规模增长的同时 ，能否推动票据有限追索
、票据资产证券化等试点工作形成可推广的成熟模式
，并为即将修订的《票据法》提供实践支持，值得期待 。