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　　来源：六里投资报

　　在美伊局势急剧升温背景中，海通国际首席经济学家张忆东 ，2月27日在澎湃线上对话中
，对全球局势，以及港股这波调整给出了独到的见解；

　　并对黄金、稀土矿产等战略资源硬资产 ，以及马年A股港股的投资机会进行了最新的展望 。

　　张忆东此前就已指出
，中东地缘政治的影响或将进入短期极值，

　　百年未有之大变局 、国际秩序的重构则更加深入人心；

　　本次波斯湾区域局势的动荡 ，只是国际秩序重构时代的缩影
，

　　是霸权主义、弱肉强食的丛林法则的体现，既不是动荡的开始 ，也不会结束动荡
，

　　他认为，波斯湾局势不会轻易地迎来否极泰来；

　　黄金
、航天军工、有色 、甚至原油等战略资源的价值重估将是大势所趋
。

　　投资报资料显示 ，张忆东已在证券分析行业深耕20多年，先后11次获得新财富卖方分析师评选第一名；

　　并且是A股策略与港股策略的双料第一
，2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。

　　张忆东目前已加盟国泰海通，担任海通国际证券执委会委员 ，股票研究部主管及首席经济学家 。

　　在去年关税战的多个关键时间点
，张忆东都旗帜鲜明地亮出他的观点，事后都一一验证 ，点此查看。

　　张忆东指出
，黄金一度在年初上冲到了5600美元/盎司，进一步确认了 ，当今世界的主旋律已经不再是和平与发展
，

　　而是进入到风高浪急的国际秩序重构阶段，对于美国为代表的主权信用的担忧进一步加深
。

　　对于A股 ，张忆东提出“马年战略看多
，登高稳行
”的判断，

　　总体认为马年指数不会像2015年那样暴力上升 ，暴力下跌；

　　系统性深跌的风险不大，更多的是中枢上移
，阶梯向上，是一个制度红利下的中国式长牛。

　　投资逻辑上 ，聚焦两大方向：

　　一是“资产硬度”
，即顺应国家战略
、具备硬核实力的领域，如算力、航天 、战略资源等；

　　二是“价值确定性 ” ，红利
，以及低位景气反转的资产，如传统周期龙头
、出海链条等 。

　　针对港股 ，他认为当前处于初夏时节遭遇“韩流
”
，即基本面未变但受资金分流冲击，导致过度悲观
。

　　但他判断 ，资金分流已至后期
，可以“流泪撒种”，分阶段布局。

　　对于人民币汇率 ，他认为短期在6.85左右双边波动、温和偏强，

　　长期看
，人民币升值趋势明确，甚至有望破6 ，回到“5字头时代 ” 。

　　投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：

　　2026市场焦点转向AI焦虑

　　地缘政治风险在急剧升温

　　问：从年初黄金避险资产的表现连创新高
，也可以一定程度看出，其实2026年全球可能并不平静
。

　　张忆东：的确是 ，有句俗话说“乱世黄金
”
，黄金连创新高，确实是一个重要的信号。

　　到了2026年 ，甚至其实从2025年年底开始
，

　　整个市场的焦点，特别是海外市场 ，它的焦点开始转向了AI焦虑症
，

　　担心科技进步导致长期巨大的不可控的不确定性 。

　　这个是跟2025年 、2024年
、2023年最大的一个区别，

　　原来就觉得科技一切都是美好的 ，现在开始出现了AI科技的焦虑症，

　　与此同时
，除了机器与人的斗争之外，还有一个就是地缘政治
。

　　人类社会之间的矛盾 ，地缘政治的风险在急剧升温。

　　我们看到黄金在突破5000美金之后
，一度在年初上冲到了5600美元/盎司，这是一个史诗级的表现 。

　　那它进一步确认了什么呢？

　　确认了当今世界的主旋律已经不再是和平与发展 ，

　　而是进入到风高浪急的国际秩序重构阶段
，对于美国为代表的主权信用的担忧进一步加深
。

　　我们看近期，先是年初美国对委内瑞拉的入侵 ，对于伊朗的极度施压
，

　　还有特朗普政府关税政策反复博弈，其实都大大提升了全球资金的避险情绪 ，避险需求。

　　这预示着什么呢？

　　预示着2026年全球宏观经济
，可能会比2025年更加的复杂，更加不平静 。

　　所以也要求我们在投资的时候要注重组合的价值确定性 ，以及资产质量的硬度，

　　2026年
，我认为要关注四个字叫“登高稳行”，

　　整个行情的位置会比2025年要高一些。

　　但是 ，整个国际环境的复杂性
，以及科技浪潮所带来的不确定性，是比2025年有升温的
。

　　马年节奏趋于稳健

　　中枢上移 ，阶梯向上

　　问：对于马年我们A股的行情整体走势
，不知道您有何预期？

　　张忆东：战略性看多，节奏上趋于稳健 ，

　　从指数的角度来说
，

　　我们认为，指数不是一个像以往的大起大伏 ，

　　而是在有了制度红利的刹车和油门键之后
，市场震荡向上的趋势更加明显，稳中趋升的动能也会更加有序。

　　马年不会像十年前2015年那样子暴力上升 ，暴力下跌，

　　会更加温和
，系统性深跌的风险不大，更多的是中枢上移 ，阶梯向上
，

　　这是一个制度红利下的中国式长牛 。

　　港股仍处初夏时节

　　但遭遇“韩流 ”冲击

　　问：二月份至今，港股出现了一定程度的持续调整
。也有投资者担心港股会不会重新回到熊市？

　　张忆东：我2024年3月初写了一个《港股的春天》的报告。

　　在2025年 ，我也说港股有可能要进入到夏天了 。

　　那现在
，很多投资者担心港股是不是又到熊市，又到冬天了？

　　如果我们非要用季节来勾勒对于港股的认知 ，我还是认为
，现在港股依然处于初夏时节
。

　　但是，这个初夏时节遭遇了六月飞雪 ，遭遇了寒流
，而且是所谓“韩流
”。

　　因为最近很明显，港股不是自己不给力 ，而是别人太给力 。

　　可以说从2025年开始，我们能看到有外资向中国资产回归
，特别是港股，2025年外资意愿是显著增强的
。

　　但很遗憾的是 ，

　　二月份开始
，大量的钱从港股、从恒科流向了日韩和中国台湾，

　　特别是韩国 ，而且韩流其实就是两个公司
，三星和海力士，也是非常极端。

　　韩国市场其实变成了两个股票的双人舞 。

　　什么时候“韩流”能够缓一点 ，整个市场对于港股的情绪就得到一定的触底回升
。

　　资金对港股

　　分流效应已至后期

　　我的看法是什么呢？

　　就是三个维度。

　　第一点
，就是目前整个日韩，包括中国台湾的股市 ，对于港股的分流
，可能已经到了一个后期 。

　　因为，一方面 ，韩国市场越来越呈现出短期超买，

　　很多指数都已经是短期超买了
，特别拥挤。

　　因为韩国也是一个散户化的市场，涨得多涨得猛
。

　　各种指标都显示出它是一个短期的情绪高点 ，所以“韩流 ”的冲击随时都有可能缓解。

　　另外一方面
，港股，无论是腾讯 、还是阿里巴巴为代表的恒科两大权重 ，

　　现在腾讯就是十倍出头一点的估值
，而阿里巴巴还是有中国最强的AI大模型，它是有科技动能的 。

　　但是现在市场对阿里
、腾讯的科技含量没有纳入考虑 ，整个目光全在于它们跟传统经济、跟内需消费的这个逻辑
，

　　而外资对中国的内需消费又比较谨慎，

　　不像中国投资者对于中国经济那么乐观
。

　　所以 ，这是我认为从韩流冲击的角度来说
，对于港股的影响，已经到了后期 ，甚至说到了尾声。

　　第二点，对于互联网为代表的这种老登科技的厌恶 、失望
，一种追涨杀跌的情绪，现在也已经释放得比较淋漓尽致了 。

　　过去的几个月遭遇到了混合双打 ，遭遇了外资的撤离
，以及内资的杀跌，

　　特别是春节以后这几个交易日 ，内资的抛售
，一改过去三年多的常态
。

　　过去三年多，南下资金基本上都是净买入 ，而且越跌越买。

　　现在是加速了向下的调整
，

　　以至于到了现在，对恒生科技 ，市场不把它当做科技 。

　　现在这些公司
，无论是这些互联网企业，以及其他的科技型公司 ，包括生物医药，

　　就算不作为科技股
，而是作为老登消费股这样的估值，我认为也是到了一个合理偏低的估值
。

　　所以它这个做空的动能正在衰竭。

　　第三点 ，从时间节点的角度来说
，

　　三月份两会，三月底、四月初 ，特朗普来访华
，这些可能都会对中国资产的信心
、对中国经济的信心进入一个转折点 。

　　这三个因素一叠加，我认为市场有点过度悲观
。

　　我们最近也在跟一些香港相关的机构、监管层呼吁 ，

　　尽快调整恒科的权重股
，让恒科真正代表中国科技的未来，

　　而不是代表着过去十年的老登科技。

　　总体来说 ，我们认为现在是流泪撒种的时候
，

　　但流泪撒种也要分节奏 。

　　港股流泪撒种

　　布局分阶段进行

　　现在的逻辑，是按照中国经济企稳的逻辑来 ，

　　那么，现在先买的就应该是硬资产
，

　　买什么呢？

　　就是买听到布谷鸟的声音，

　　听到地产的小阳春 ，地产基本面的见底
，哪怕它不是V型，都没关系。

　　V型是很难了 ，

　　它只要企稳
，企稳了以后，我们就可以在地产这个产业链里面做阿尔法
。

　　无论是工程机械 ，化工
，钢铁，乃至于物管 、房地产本身这些死不了的公司 ，而且还有一定的分红能力
，

　　另外一个非银金融，还有可能一些大宗 ，

　　这些都是跟中国内需企稳相关的，股价里面反映的是悲观的预期
，

　　但是同时它的景气也悄然筑底了，那么后续它的弹性可能是先修复 ，

　　第二阶段才是消费。

　　就是地产链条修复之后
，我们认为快则二季度，慢则下半年 ，

　　无论是传统的消费
，食品饮料，还是互联网 。

　　到了下半年 ，它也会随着传统消费上来
，并且往上涨，一涨大家就会又有新的逻辑
。

　　涨了以后大家就发现 ，原来对于它的主业预期过度悲观。

　　港股里面中国内地的企业
，以及香港本地的企业，它的盈利在2026年是复苏的 。

　　这个盈利的复苏 ，今年我们觉得有可能是12%到15%的盈利增长，

　　这些其实并没有在股价里面反映出来
，

　　投资主线

　　进攻端：AI+战略资产

　　问：对于“十五五”开局之年我们中国股市的机会，您最看好的投资主线有哪些？

　　张忆东：两个维度 ，四个方向
。

　　1
、成长端：高硬度资产

　　两纬度第一个就是围绕成长的硬核资产的考虑。

　　一是围绕着硬核资产
，这是进攻方向，一个就是AI ，

　　但是这个AI可能会更加浓缩
，

　　存储算力其实已经很火了，后面可能还是要围绕它的性价比 ，该配的还是要配置 。

　　另外就是为它赋能的能源科技
，储能、固态电池，甚至跟AI相关的军工科技 ，

　　这些都是属于有人买单的
，是不可或缺的，在AI的进展中 ，能够看到一个切实的现金流，这个是AI相关的硬核资产
。

　　成长方向的第二个维度
，第二个硬核资产，就是战略资产 ，

　　它是面对地缘政治冲突的不确定性的一个压舱石
，

　　特别是黄金。

　　我们还是认为黄金和比特币和白银是不一样的，

　　白银和比特币我们认为它是风险资产 ，而黄金真真切切的是一个避险资产
，

　　它最大的逻辑就是国际秩序重构，特别是国际金融秩序重构的受益者 。

　　因为整个国际主权 ，特别是美国代表的主权信用
，现在在衰落，甚至是在崩塌 ，所以黄金的战略价值是确定的
。

　　当然
，现在黄金的问题是什么呢？

　　大家都认可的话，就很容易拥挤。

　　从22年以来的上涨 ，没有相应的调整 。

　　所以，我们认为
，今年黄金5600有可能已经是年内的高点，

　　后续黄金可能就是在5000-5600之间震荡。

　　那现在这个位置 ，可能是一个合理偏低的位置
，所以还是可以配置的
。

　　那对于稀土 、铜
、白银，甚至是锂这类资产 ，

　　它其实有商品属性
，有工业属性，当然它也是战略性资产。

　　现在因为是大国博弈时代 ，中美正在构建各自相对独立的供应链和产业链 。

　　美国现在在全球开始攻城掠寨
，争夺矿产资源
。

　　在这样的政治周期下，在大国博弈的时代下 ，风高浪急的、国际秩序重构的阶段下
，

　　这些矿产资源过去的二三十年，因为全球化时代它的投入不足 ，资本开支是不足的。

　　这些战略性资源，在特朗普时代
，在确定性的未来三年，甚至更长时间 ，是一个战略的重估 。

　　这是从进攻的维度
，从所谓资产的硬度，有两个维度 ，一个是AI
，一个是战略性资产
。

　　价值端：

　　红利+传统龙头价值仔发现

　　那么从相对的价值确定性的维度，又有两大类的资产。

　　一类就是红利资产 ，

　　港股这些红利资产的股息率还有大概6%左右
，5%点几 。

　　另外一个价值确定性的方向，就是传统产业的价值重构 、价值发现 ，出海以及反内卷
，

　　特别是出海，

　　一些传统产业的龙头公司 ，经过了技术进步
、产业升级、出海拓展，行业整合
，它就实现了盈利和估值的戴维斯双击了，

　　所以电力设备 、机械
、化工、钢铁 、家用电器 ，甚至是纺织服装
，

　　这些中国具有全球竞争力的传统行业的龙头公司，在港股其实性价比也是非常高的 ，可以先配置
。

　　然后
，恒科要熬一熬。

　　刚才讲了恒科叫做传统的恒生互联网消费指数，

　　这个价值再发现 ，我认为下半年也能够迎来机会 。

　　人民币温和偏强

　　长期有望回到5字头

　　问：马年春节之前
，人民币兑美元汇率成功升破了7
。您认为今年我们人民币升值的持续性如何呢？

　　张忆东：现在人民币兑美元已经是到了6.8，我认为短期是合理的了。

　　从趋势的角度来说 ，往后看两三年
，在特朗普执政的阶段，我认为人民币的升值是个趋势 。

　　因为美国深受债务压力 ，举步维艰，

　　所以它要放水
，要降息，它要借新还旧 ，要解决巨大的债务的还本付息的压力。

　　美国联邦政府的债务
，每年付利息都是超过1.2万亿美金，再加上还本还差不多10万亿美金
。

　　所以 ，美国的主权信用其实是在削弱的
，

　　美元贬值是趋势性的，

　　所以 ，对应的人民币升值
，也是趋势性的，这是从持续性的角度看趋势。

　　第二 ，看节奏
，

　　考虑到中国经济依然是在一个触底弱复苏的格局，我们还是需要保持一定的出口竞争力 。

　　我们还是觉得从中短期的维度来说 ，可能在6.85会磨好长一段时间
。

　　总体来说，人民币汇率在中短期
，可能今年上半年，呈现出一种双边波动、温和偏强的格局。

　　那如果3月底
、4月初特朗普来访华 ，双边达成比较好的格局
，中美进入了一个阶段性更加友好的阶段，

　　那么人民币有可能进一步升一升 ，但是我觉得也幅度有限 。

　　比如说升到一个6.7、6.6
，可能再往上的空间不大
。

　　反过来说，如果谈得不好 ，那人民币可能往下面再贬一贬。

　　长期更确定
，长期人民币回到6左右，甚至破6 ，回到了5字头时代 。

　　我觉得关键是看未来两三年
。

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