作者：瑞安?弗拉斯特里卡

　　亚马逊或许是人工智能竞赛中的领先者
，但投资者越来越不愿为维持这一地位所付出的成本买单 。

　　这家电商与云计算巨头的股价在 2 月份暴跌12%，创下2022 年 12 月以来最差单月表现 ，原因是华尔街对该公司激进的 AI 支出计划愈发持怀疑态度
。巨额资本开支不仅在侵蚀亚马逊的自由现金流
，市场专业人士也对其何时能带来显著回报失去耐心。

　　该股同时也是上月所谓 “科技七巨头
” 中表现最差的股票，位列标普 500 指数成分股中表现最差的 40 家公司之内 。而在此之前 ，亚马逊 2025 年仅温和上涨 5.2%，同样是七巨头中涨幅最低的。

　　沃恩?纳尔逊投资管理公司副首席投资官兼投资组合经理亚当?里奇管理着逾 150 亿美元资产
，他表示：

　　“亚马逊正开始成为一个反面案例，因为它的投资规模极高 ，但回报率却是大型科技公司中最低的之一
。我们目前看到的增长
，不足以支撑如此高的资本开支。”

　　受中东军事打击引发的全球股市普遍下跌影响，亚马逊周一再度下跌约 2% 。

　　上周五 ，亚马逊的 “现金水龙头 ” 再次打开
，宣布将向OpenAI 投资 500 亿美元
。作为这笔循环交易的一部分，OpenAI 也将根据与亚马逊云科技（AWS）的现有协议 ，在八年内额外追加1000 亿美元支出。

　　近期股价走弱很大程度上源于 2 月初亚马逊的财报
，其中披露今年将在数据中心
、芯片及其他设备上投入2000 亿美元以扩大算力 。这一目标远超市场预期，并导致营业利润预测令人失望 ，完全掩盖了亚马逊云科技创下三年多来最快季度增速的利好
。

　　彭博汇总数据显示
，受巨额支出影响，亚马逊2026 年自由现金流预计为 - 5.242 亿美元 ，将是 2022 年以来首次录得负现金流。2025 年该公司自由现金流为 77 亿美元 。

　　亚马逊并非唯一一家资本开支受到审视的大型科技股
。微软在披露资本开支大增后同样遭遇股价大跌。CoreWeave 上周五暴跌 19%，为去年 8 月以来最大跌幅
，原因是其资本开支目标高于预期、亏损幅度也超出预期 。

　　当然，本轮下跌也让亚马逊股价看起来相对便宜 ，预期市盈率不到22 倍
，不到过去 20 年平均 50 倍的一半
。该股相对于科技股为主的纳斯达克 100 指数的折价幅度也接近历史最高水平。尽管亚马逊近期已超越沃尔玛成为全球营收最大公司，但其估值也远低于市盈率超过 43 倍的沃尔玛 。

　　投资者将 AI 开支视为大型科技股的风险 ，这标志着市场情绪发生转变 —— 就在不久前
，大举投入这一新兴技术还被视为利好信号。这一转变恰逢资本开支上升开始体现在企业财报中
。亚马逊第四季度的投资资本回报率（ROIC）为 12.4%，低于两个季度前的 14.8% ，而后者已是其 2011 年以来的最高水平。

　　里奇所在的公司持有亚马逊股票
，他表示：

　　“从估值倍数来看，该股似乎超卖了 ，但我认为中期内投资资本回报率会持续下行
，只要 ROIC 在下降，市场就不会给出正面反馈 。我正在试图平衡这两种看法
。
”

　　可以肯定的是 ，许多华尔街专业人士仍认为公司的投入将带来未来增长。威廉?布莱尔分析师迪伦?卡登上周五在给客户的报告中写道，与 OpenAI 的这笔交易 “让上季度 2000 亿美元资本开支的公告变得合理
，因为 AWS 正在快速扩张以服务这一重要新客户” 。

　　除 AWS 之外，看好亚马逊的人士仍有诸多理由相信其 AI 地位依然稳固
。与 OpenAI 的交易将使用自研 Trainium 芯片 ，为该业务提供了认可度。亚马逊同时也是近期备受市场关注的 AI 初创公司 Anthropic 的长期投资者 。而亚马逊在机器人技术上的大力投入
，预计将提升其庞大仓库与物流网络的运营效率
。

　　正因这些因素，尽管近期股价表现不佳 ，亚马逊仍是华尔街一致看好的标的。彭博数据显示
，覆盖该公司的 83 位分析师中，78 位给予 “买入 ” 评级 ，5 位 “持有
”
，无一人建议卖出 。其 12 个月目标价为 282.65 美元，较上周五收盘价有约 35% 的上涨空间
。

　　管理 430 亿美元资产的帕纳苏斯投资公司投资组合经理安德鲁?崔表示 ，亚马逊 “可能是科技七巨头中最具吸引力的股票机会”。

　　“它增长迅速
，估值倍数低，没错 ，它正处于投资周期，但如果最终投资过度
，它完全可以缩减开支，现金流就会反弹 。无论怎么分析 ，它的吸引力都显而易见。 ”

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