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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2026年2月27日晚，国产GPU三大代表性企业寒武纪
、摩尔线程、沐曦股份集中发布2025年业绩快报 ，三家企业均实现业绩“狂奔 ”，且亮点各不相同
。

　　其中
，寒武纪成功实现扭亏为盈，沐曦股份亏损大幅收窄 ，摩尔线程营收实现高增。

　　然而
，值得注意的是，虽然各家企业均交出了漂亮的成绩单 ，但市场好像并不买账 。快报发布后
，此前处于短期上升通道的三家公司股价均出现下跌。截至3月4日，寒武纪 、摩尔线程
、沐曦股份股价分别较公告日累计下跌5.17%、8.11% 、5.06%
。

　　其原因就在于 ，三家公司的业绩表现虽然优秀
，却也未完全达到市场预期。投资者们作为要求100分的父母，拿着孩子们交出的98分试卷 ，从中看出了些许新的担忧 。

　　寒武纪多次压降预期 供给端产能或是重要限制因素 单季增收不增利拷问盈利潜能

　　寒武纪作为三家企业中资历最老的老大哥
，其最先受到客户的认可和青睐，阿里
、字节等头部互联网大厂的集中采购迅速推高业绩 ，65亿元的营收与另外两家拉开差距
。

　　然而，观察券商研报的早期预期
，市场对于寒武纪的期望其实要高于这一水平。

　　把视角调回2025年10月的第三季度财报季，各大券商在点评报告中多预期营收在67亿元以上、归母净利润多在22亿元以上 。其中 ，预期最为乐观的国盛证券给出营收85.22亿元 、归母净利润29.12亿元的业绩预测
。

　　2026年1月30日晚
，寒武纪发布业绩预告，将业绩锁定在营收60万元到70万元
、归母净利润18.5亿元到21.5亿元区间。

　　业绩预告后的几个交易日 ，寒武纪股价连续下跌
，其中2月3日单日降幅达9.18% 。与此同时，券商也纷纷调整盈利预期 ，国盛证券2月初给出的营收、归母净利润预期分别为63.68亿元 、20.62亿元
。

　　2月27日
，寒武纪给出营收64.97亿元
、归母净利润20.59亿元的业绩快报。

　　快报发布后第一个交易日公司股价低开高走，第二个交易日下跌4.94% 。国海证券随后发布业绩快报点评报告 ，其中对于2026年、2027年的业绩预期有所调增
，但同期PE 、PB等估值倍率有所调降
。

　　这或许反映了市场专业人士对寒武纪长期增长潜能、盈利能力的重估与预期调整。

　　一方面，寒武纪已进入大规模订单兑现期 ，这意味着技术上的性能与稳定性已然跑通，供给端的产能资源成为左右业绩预期的关键变量 。

　　2025年寒武纪最猛烈的一波大涨来自于一则传闻
，彼时有市场消息称，中芯国际将向寒武纪分出2000片的月产能 ，这意味着直接给寒武纪200多亿营收和几十亿利润。

　　受此影响
，寒武纪股价在8月走出火箭式上涨，直到8月末公司出面辟谣 ，给出具体的营收预期后市场情绪才快速熄火
。

　　这其实反映了一个市场共识——产能决定了寒武纪收入的天花板
，而寒武纪几次踩下预期刹车，本质上反映了其获取供给端产能资源的不确定性。

　　另一方面 ，拆开寒武纪的单季度业绩表现来看
，其盈利指标在逐季下滑，甚至出现增收不增利的局面 。

　　2025年 ，按照快报给出的业绩指引计算
，寒武纪四个季度的营业收入分别为11.11亿元
、17.69亿元、17.27亿元 、18.90亿元，归母净利润分别为3.55亿元
、6.83亿元、5.67亿元 、4.54亿元
。

　　也就是说 ，截至2025年第四季度，寒武纪已经连续两个季度盈利环比下滑
，且最近一个季度出现了增收不增利的现象。

　　当然，单季度业绩表现受到的影响较多 ，产品结构的季节性变动
、收入确认节奏都会对其产生影响
，但持续下滑的盈利表现还是引发了市场对于寒武纪盈利能力的担忧 。

　　据Wind数据，2023年、2024年及2025年前三季度 ，寒武纪综合毛利率分别为69.16% 、56.71%
、55.29%
，呈现下滑趋势
。

　　有市场观点认为，目前已有多家GPU企业实现IPO ，资金储备充足
，随着各家产品获得市场验证、商业模式与供应链均跑通，市场或将进入规模化竞争阶段 ，若彼时“价格战
”兴起
，各家毛利率或将出现大幅变动。

　　彼时寒武纪的净利率还能否坚挺在30%的高地，需要打一个大大的问号 。

　　摩尔 、沐曦难拿大订单 PS是寒武纪的一倍是否公允

　　与寒武纪的规模化逻辑并不相同 ，摩尔线程
、沐曦股份目前还正处于更为前期的研发转化阶段，希望通过更多元的研发布局、场景适配
，来找到业务突破口，拿到大订单
。

　　2025年 ，摩尔线程围绕主力产品——训推一体全功能GPU智算卡MTT S5000进行了一系列适配工作
，适配成果密集落地。

　　据悉，目前MTT S5000已分别完成对GLM-5 、MiniMax M2.5、Kimi K2.5
、Qwen3.5等国产大模型的底层运行适配 。

　　此外 ，摩尔线程所选的全功能GPU路线在计算之外还兼具完整的图形能力
，摩尔得以采取“多点开花”的研发思路，对数据中心、消费级 、车载和具身智能等各大产品线进行了多元布局
。

　　而沐曦股份则继续聚焦AI赛道的GPGPU路线 ，着眼B端大项目与政府客户
，展现出一种“集中资源干大事 ”的态度。

　　虽然二者在技术路线
、研发布局、客户拓展等各方面战略有所不同，其展现出的财务困境却相当一致 。

　　一是高额的研发投入。近三年又三个季度 ，摩尔线程 、沐曦股份的研发费用合计分别为46.70亿元
、29.43亿元
，分别为同期营收的3倍、1.5倍
。

　　二是当下的摩尔 、沐曦还难与寒武纪抢夺大订单，而市场上的次要需求又比较零散 ，难以起量。也是受制于此，摩尔
、沐曦2025年的营收增速远弱于寒武纪
，营收体量更是只有寒武纪的1/4 。

　　然而，值得注意的是 ，摩尔线程、沐曦股份在二级市场上的总市值却分别高达2627亿元 、2035亿元
，为寒武纪4711亿元的一半
。

　　这意味着摩尔线程
、沐曦股份的PS值约是寒武纪的一倍左右，这或许是市场对于更为青涩的企业有着更高的弹性预期 ，但也有可能是情绪与资金加持下的结果
，投资者们需要注意甄别。