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　　低利率环境下 ，高股息仍是国有大行在资本市场上的关键吸引力。年报数据显示
，去年大行分红率继续保持在30%以上，合计分红金额超过4270亿元 。按照最新股价测算 ，各行股息率最低为3.73%（农业银行）
，最高为4.7%（交通银行）
。

　　资本市场的投票终究要回到基本面。从最新年报数据来看，工商银行作为全球首个资产规模突破50万亿元的“巨无霸
”商业银行 ，目前仍是最赚钱的国有大行 。不过，近年来
，凭借县域金融的下沉优势，农行的资产扩张和盈利增长势头明显更猛
。2025年 ，农行的净资产收益率（ROE）跃升至大行首位。

　　经过去年的“市值之王”争夺战
，市场更关心的是，作为主责主业和专业特色迥异的“市值一哥 ”“市值二哥
” ，工行、农行是如何应对周期挑战的？今年将有何动作？

　　控成本 、稳收入
，工行农行做对了什么

　　截至周二（4月7日）收盘，工行
、农行总市值分别为2.53万亿元、2.29万亿元 ，A股市值则分别为2.14万亿元 、2万亿元
，稳坐市值前二宝座 。2025年全年，二者股价分别涨了21%、52%左右；今年以来 ，分别回调了7%
、13%左右。

　　随着股价经历大涨大跌
，市场对大行走势的判断也终将回到基本面
。

　　作为“宇宙行”，工行去年末资产规模已达到53.48万亿元。农行在2023年资产规模超越建设银行之后 ，持续保持更高的资产扩张速度，去年末资产规模达到48.78万亿元
，与工行的差距进一步缩小 。

　　但要论赚钱能力，“宇宙行 ”依然遥遥领先
。去年工行实现营收8382.7亿元 ，相当于1.15个农行；实现归母净利润3685.62亿元
，相当于1.27个农行。

　　正如工行行长刘珺所说，营业收入是衡量商业银行经营效益的首要标尺 。

　　2025年 ，控成本、稳收入依然是银行业的主题
。面对严峻复杂的经营环境
，两家“巨无霸
”都实现了2%以上的营收正增长。此前，工行营收已经连续3年负增长；农行营收则一直维持着相对稳定的正增长 。

　　二者做对了什么？总结来看 ，在营收基本盘——利息净收入整体承压下滑的背景下
，去年它们的重点工作主要在稳息差和拓非息上
。

　　2025年，工行和农行净息差继续持平在1.28% ，较2024年的1.42%都降了14基点（BP）
，降幅都有边际收窄的趋势。

　　从稳定息差和利息净收入的效果来看，工行更明显 。

　　在成本端 ，工行的一个明显优势在于强大的对公业务基础和托管 、结算
、存管等领域的综合服务能力，这对沉淀低成本活期资金较为关键
，去年该行活期存款占比降幅较上年明显收窄
。同时，工行旗帜鲜明地称不打“价格战” ，稳步推动存款“可持续增长 ”。

　　数据显示
，去年工行一般性存款平均付息率为1.36%，下降了36BP ，同比多降19BP；在同业存款利率自律规范收紧的背景下
，工行的同业拆放成本压降力度也更大，平均付息率大幅下降71BP（农行降52BP） ，有效对冲了贷款收益率下行的压力 。

　　在此背景下
，该行利息净收入去年仅小幅下降0.36%，在四大行中表现最优。同期 ，农行利息净收入增速由正转负
，且降幅超过1.9%
。

　　不过，农行依托零售优势拓展非息收入的效果立竿见影。

　　去年 ，农行紧紧抓住了“存款搬家
”和资本市场升温的机遇，深入推进财富管理业务转型
，实现了中收贡献明显提升 。

　　数据显示，去年工行手续费及佣金净收入增幅由负转正 ，但增幅仅为1.62%（主要受投行和信用卡等业务拖累）；同期
，农行该项收入实现了16.57%的增长，总额超过880亿元 ，占营收比重提升至12.14%
。其中
，代理业务大增87.8%。

　　此外，通过兑现投资收益 ，二者的其他非息收入都实现了较为可观的增长
，为营收增长提供了重要支撑 。去年工行、农行其他非利息收入分别增长超过22%和24%
。

　　零售业务承压，2026年怎么干？

　　利率下滑叠加资产荒导致“内卷”加剧 ，近年来银行业都在做的另一件事是努力“以量补价 ”。但眼下的挑战是
，一方面增量越来越难；另一方面，这个量补在对公还是零售业务上 ，效果差异也很大 。

　　从主责主业和专业特点来看，工行在对公领域优势明显；农行则聚焦三农+普惠服务
，县域金融已能够贡献近一半营收，近年来依托零售优势在大行中实现“弯道超车
”
。

　　从收益角度看 ，目前个人贷款收益率仍优于对公贷款
，去年工行和农行个贷平均收益率分别为2.99% 、3.17%，对公贷款收益率则分别为2.81%
、2.88%。

　　这也意味着 ，深耕县域下沉市场的农行将更有优势 。截至去年末
，农行个贷增速为5.1%，保持同业领先；工行个贷增速已经降至0.5%
。

　　但零售业务也不完全算是“香饽饽”。一方面 ，受人口因素、居民资产负债表收缩等影响
，尽管消费贷 、经营贷势头较好，但房贷+信用卡业务持续拖累信贷需求 ，农行2022年~2024年个人贷款增速由6%升至9.4%后
，去年滑落至5.1%；另一方面，受宏观环境等因素影响 ，零售信贷风险不断暴露，不良率攀升
，去年工行信用卡业务不良率已达4.61%的高位 。

　　从风险抵御能力来看，工行
、农行期末拨备覆盖率分别为213.6%、292.55% ，有不同程度下行。其中
，工行去年拨备计提力度已开始加大，拨备反哺对利润的支撑作用削弱
。

　　如何应对？从财报和业绩会透露的信息来看 ，除了继续大力控成本 、稳收入
，今年工行和农行的另一项重点工作是控风险
、提效率。

　　控风险的重点是零售业务，而且数智化的应用赋能将是关键 。

　　“未来2~3年 ，商业银行发展的分水岭在于风险管理能力
，产品、服务乃至AI运用均可能同质化，但风险管理的差异化客观存在 ，做好风险管理至关重要
。 ”农行副行长林立在业绩会上提到
，要拓展风控“新能力”，包括通过运用OCR识别 、GPS定位比对、流水清洗
、AI智能识别等技术 ，持续提升科技防假治假能力；依托大数据建模技术，聚焦“裸贷
”“职业背债人”、中介办贷等风险特征
，优化贷前 、贷中
、贷后风控模型，提升预警精准度 ，强化线索核查处置。

　　工行年报中披露的一组数字则显示
，该行已在30多个业务领域规模化落地500多个AI应用，AI数字员工年承担工作量5.5万人年 ，覆盖投资交易、营销拓客 、风险防控
、运营提效等多个业务维度 。

　　工行副行长王景武表示
，为应对市场变化，工行前期已在内部架构和职能上做了相应调整 ，成立了个人信贷业务部
，实现了个贷业务的集约化、专业化
。同时，强化数智赋能 ，丰富个人消费 、经营领域产品创新与供给
，扎实做好不良资产的处置。“在三道防线联防联控的共同努力下，个人贷款劣变上升的势头已有所放缓 。 ”

　　提效率的一个重要方向是提升资本管理质效 ，推动轻资本转型
。

　　林立说，财富管理具备轻资本
、稳收益、可持续的核心特征
，是银行从规模扩张转向价值深耕的重要路径。财富管理业务对商业银行来说大有可为，大有作为 。

　　“如果我们还是以一个贷款为主的资产负债表 ，那么可能离世界一流金融机构的目标还是比较远
。这就要求我们要在间接融资为主的资产负债表基础之上
，全面发力建设现代金融服务业。
”刘珺则表示，2026年工行的首要目标是积极拓展综合化服务 ，强化商行 、投行
、资管、托管 、财富、交易
、结算等多业务协同联动
，并强调资本市场给予现代金融服务业的估值可能会更高 。

　　工行股息率更优，农行ROE再跃升

　　加快轻资本转型 ，不仅是发展战略和盈利增长压力驱动
，更是全行业在盈利承压、保持高分红比例 、内源性资本补充能力下降背景下的必要选择。

　　截至去年末，工行
、农行核心一级资本充足率分别为13.57%、11.08% ，较上年末都有不同程度下滑
。不过
，今年二者有望获得第二批特别国债注资，从而缓解资本补充压力。

　　工行董事会秘书田枫林在业绩会上透露 ，该行主要通过完善长效资本补充机制 、建立常态资本约束机制提升资本管理质效 。2026年，将深化EVA在经营管理中的应用
，激发业务单元的经营活力和价值创造能力，同时有序开展资本补充
。

　　田枫林表示 ，未来
，工行将努力保持自身稳健的经营态势，在全面考量股东合理回报
、自身利润留存及外部资本补充的基础上 ，科学确定适当的分红比例。刘珺则补充表示
，工行会进一步科学量化资本规划，接下来资本规划和分红安排都会根据市场情况作出动态调整 。他表态称 ，若市场确有提高分红率的呼声
，工行会基于支持市场发展等考虑带头响应
。

　　国有大行一直是资本市场上最慷慨的分红股。年报显示，去年六大行普通股股东年度现金分红（含中期分红）金额合计约为4274亿元 ，比上年又增加了约68亿元
，分红率均维持在30%以上 。

　　其中，工行、农行全年派发现金股息合计每10股3.103元 、2.495元 ，总派息额约为1105.93亿元
、873.21亿元
。以最新股价测算，大行股息率中位数在4.2%左右
，工行和农行股息率分别为4.19%、3.73%，仍明显优于定期存款和普通理财收益水平。

　　去年 ，二者盈利增速差距依然较大
，农行归母净利润增速为3.18%，连续6年在四大行中保持领先；工行归母净利润则增长0.74% ，连续3年维持1%以下的低速增长 。

　　在此背景下
，这几年农行“钱生钱”效率的下降幅度比其他大行更小，ROE在2023年超过工行 ，去年又超过建行
，跃升至同业第一
。去年农行 、工行加权平均ROE分别为10.16%
、9.45%。

　　从估值来看，银行整体破净局面尚未打破 ，不过随着股价上涨
，农行市净率在大行中相对更高 。