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【央视新闻客户端】

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客户端

　　中金发布研报称，维持网易云音乐（09899） 26/27年Non-IFRS净利润预测。现价对应16/15倍26/27年Non-IFRS P/E 。维持跑赢行业评级 ，予目标价224港元
，对应20/18倍26/27年Non-IFRS P/E，较现价22%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2025年Non-IFRS净利润符合该行预期

　　公司公布2025年业绩：收入77.59亿元 ，基本符合该行预期（78.07亿元）
，Non-IFRS净利润28.60亿元，基本符合该行预期（28.49亿元）和机构一致预期（28.36亿元）
。

　　音乐业务2026年有望量价齐升 ，社交娱乐或继续环比企稳

　　在线音乐：2025年在线音乐收入59.94亿元，同增12%
，其中订阅收入同增13.3%，非订阅收入同增5.2%。公司公告中表示 ，订阅收入的增长主要得益于付费用户数的增长
，会员留存率和活跃度有提升 。公司业绩会表示，2026年战略重点是扩大付费用户规模 ，ARPPU亦有望因收窄折扣增长
。该行预计
，2026年在线音乐收入同比增长10.8%，其中订阅收入同比增速12.1%。

　　社交娱乐及其他：2025年社交娱乐及其他收入17.65亿元 ，同降32%
，主要因审慎经营策略，2H25社交娱乐及其他收入已环比小幅提升 。

　　毛利率同比提升 ，经营费用相对节制

　　2025年毛利率35.7%
，同比提升2ppt
。2025年销售
、管理和研发费用绝对值均同比下滑，投入节制 ，公司业绩会表示，2026年或加大投入
，建议关注2026年公司对内容成本和获客投入节奏。在音乐业务健康增长带动下，该行预计2026年营业利润或同增20%至19.5亿元 。

　　关注行业格局企稳时点 ，注重用户体验和持续创新

　　投资人担心行业格局稳定性
。据QuestMobile
，汽水音乐2026年1月MAU和DAU仍保持较高同比增速，网易云音乐用户规模相对稳定 ，该行认为公司实际受竞争影响可能有限
，但需密切观察竞品在版权和获客上的投入战略变化。公司亦上线其自研AI生成式推荐大模型Climber及系列AI功能，积极拥抱创新 。该行认为公司注重用户体验 ，在行业内具备差异化定位
，关注用户份额企稳时点
。

　　风险提示：监管趋紧，竞争加剧 ，成本超出预期
，音乐和社交娱乐承压。