核心结论：我们预计华虹公司25-27年营收分别为183.83/246.57/284.07亿元
，归母净利润分别是6.74/7.78/11.29/亿元。公司是国内成熟制程龙头，FAB9爬坡
、FAB5由华力微注入后有望持续打开未来长空间 ，我们给予华虹公司2026年5.86倍PB估值
，对应26年目标市值2641.70亿元，目标价152.03元 。首次覆盖 ，给予“买入 ”评级
。

公司是全球特色工艺代工龙头
，显著受益全球晶圆代工行业复苏。1）据IDC，2025年全球晶圆代工厂整体营收增速高达20% ，而群智咨询预计代工价格由25Q3起呈现企稳趋势 。2）公司是中国特色工艺半导体代工龙头
，根据TrendForce数据，从营收上看 ，25Q1华虹集团是全球第六、中国大陆市场第二大晶圆代工厂
，成熟制程领域龙头地位稳固
。25Q1/Q2公司产能利用率102.70% 、108.30%，有望充分受益于成熟制程代工复苏。

AI重塑产品形态 ，驱动电子行业进入新增长周期 。SEMI预测，在AI推动下
，全球半导体市场规模预计在2025年-2030年从6790亿美元增长至10610亿美元，5年CAGR达9% ，逻辑芯片（CPU
、GPU、AISC和FPGA）搭载率或将持续上行
。随着AI重构硬件
，电子产业正步入“需求复苏+技术创新
”的新周期。这一趋势直接推升了对先进半导体制造的需求，作为全球领先的特色工艺晶圆代工龙头 ，华虹在功率器件 、MCU
、传感器等领域的特色工艺平台
，正成为AI产业不可或缺的制造基础 。

扩产加速+集团资产注入，公司远期盈利空间有望打开
。供给端：FAB924年底投片并于25Q1启动产能爬坡 ，重点布局车规级MCU和高压功率器件
，有望于2026年中全面达产；2025年8月31日华虹公司公告购买华力微旗下华虹五厂对应的股权，交易完成后华虹公司将持有华力微100%股权 ，我们假设华虹五厂2026年并表后全年产能利用率达到100%
，测算得五厂3.8万片/月产能对应26年全年营收4.56亿美金。华虹六厂于2018年10月建成投片，现属上海华力运营 ，设计月产能4万片 。由于华虹集团23年承诺华虹公司在科创板上市之日起三年内将华力微注入华虹公司，我们持续关注华虹六厂后续安排。

风险提示：行业需求下降的风险；供应链风险；未能紧跟工艺节点的技术风险
。

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